Акции «Мечел» упали, после годового роста более чем на 100% с 80 рублей до 173 рублей в октябре

Анализ компании ПАО «Мечел»

Акции ПАО «Мечел» выросли в 2021 году более чем на 100% с 80 рублей до 173 рублей в октябре. К концу года цена начала корректироваться, но остается актуальным вопрос о дальнейшем развитии событий. Поэтому разберем компанию подробно.

Структура ПАО «Мечел»

ПАО «Мечел» – это российская вертикально-интегрированная группа компаний.
Основными направлениями ПАО «Мечел» являются: горная добыча сырья, металлургический и энергетический сегменты.
Большую часть выручки приносит металлургический сегмент: в 2020 году он принес 62% выручки, горно-добывающий – 26,7%, а энергетический 10,4%.

Но, при сравнении с EBITDA структура получается иная: большую часть занимает горно-добывающий сегмент (62,9%), а металлургический сегмент перемещается на второе место (31,2%). Это связано с рентабельностью производства: горно-добывающий сегмент в 2020 году рентабелен на 25% (против 33% в 2019 году), а металлургический сегмент всего на 8% (против 7% в 2019 году).

Рассмотрим эти сегменты подробнее.

1. Горная добыча
Компания в данном сегменте добывает уголь, антрацит и другие полезные ископаемые. Большая часть продукции направляется в металлургический сегмент для производства стали, а остальное продается.
На рисунке представлено распределение доходов от продажи сырья в различные регионы.

ПАО «Мечел» получает большую часть прибыли от сбыта сырья в Азии, России и Китае. Это значит, что компания чувствительна к мировым ценам на уголь и экспортным пошлинам.
С середины 2020 года цена на коксующийся уголь сильно выросла после падения на фоне мирового кризиса. После достижения пика стоимости в сентябре 2021 года, цены на коксующийся уголь рухнули, но все равно остаются на высоком уровне относительно прошлых лет.

По прогнозам аналитиков, высокие цены на уголь не упадут до прежних значений раньше весны 2022 года.

Напомним, что ПАО «Мечел» владеет 25% всех мощностей по производству коксующегося угля в России и такая рыночная ситуация хорошо сказалась на выручке компании: за 9 месяце 2021 года она выросла на 47%.

2. Металлургический сегмент
ПАО «Мечел» владеет заводами по производству стали и выпускает более 2000 видов стали. Основными продуктами являются сортовой прокат, где компания занимает второе место по России, и метизная продукция, где Группа «Мечел» также является крупнейшим производителем.
Компания продает продукцию металлургического сегмента, в основном, на территории России (69%), а 16% и 13% продается в Европу и страны СНГ соответственно.

В 2021 году цены на сталь также сильно выросли, что повлияло на увеличение выручки компании.

3. Энергетический сегмент
Данный сегмент представлен двумя компаниями Южно-Кузбасской ГРЭС и «Кузбассэнергосбыт». Они работают под управлением «Мечел-Энерго». В основном, данный сегмент поставляет электрическую и тепловую энергию для нужд предприятий Группы «Мечел». Остатки уже продаются на рынке.

Анализ динамики прибыли ПАО «Мечел»

C 2015 года выручка ПАО «Мечел» держится, примерно, на одном уровне, что говорит о стабильности объемов продаж. В 2021 году из-за высоких цен на уголь и сталь компания уже за 9 месяцев перешагнула прошлогодний уровень. По итогам года, скорее всего, будет получена самая высокая выручка за последние 7 лет.

А вот чистая прибыль компании не так стабильна, как выручка. В 2015 году ПАО «Мечел» получила большой убыток и к 2018 году наращивала чистую прибыль. Но уже в 2020 году чистая прибыль сильно упала – более чем на 1300% к успешному 2018. Это произошло из-за курсовой переоценки, поскольку многие кредиты компании взяты в валюте и падение курса рубля сильно отражается на прибыли ПАО «Мечел».
По итогам 9 месяцев 2021 года чистая выручка компании составила рекордные 53 млрд. рублей против 808 млн. рублей в 2020 году. А от чистой прибыли компания выплачивает дивиденды. Поэтому, если до конца года не будет резких падений курса рубля, то дивидендная доходность по привилегированным акциям (по обыкновенным выплаты не осуществляются с 2012 года) будет большая.

Долговая нагрузка ПАО «Мечел»
Основной риск инвесторов состоит в большой долговой нагрузке компании, поэтому предлагаем ее рассмотреть подробно.

В структуре долгов большую часть занимают краткосрочные кредиты и займы, что не очень хорошо для предприятия, потому что такие долги нужно платить «уже сейчас».
С 2015 года долговые обязательства ПАО «Мечел» понемногу снижаются, но все равно остаются очень большими в сравнении с активами компании.

Это значит, что компания не сможет расплатиться с долгами, даже если продаст все свое имущество. Коэффициент текущей ликвидности это подтверждает (график ниже).

Данный коэффициент показывает, сможет ли предприятие погасить текущие долги (краткосрочные) за счет продажи оборотных активов. Нормой считается значение от 1,5 до 2, но у ПАО «Мечел» коэффициент не дотягивает даже до нижней границы. Чтобы привести компанию хотя бы к уровню коэффициента 1, нужно снизить краткосрочные обязательства в 4,5 раза и приравнять их к оборотным средствам.
Но, тем не менее, динамика положительная и в 2020 году компания сделала небольшой рывок по погашению долгов, поэтому давайте рассчитаем за какое время ПАО «Мечел» сможет расплатиться с долгами за счет прибыли без учета амортизации и процентов, т.е. EBITDA.

Мы не брали в расчет 2015 год, поскольку тогда компания получила огромный убыток, а коэффициент был равен 708. За последние 5 лет среднее значение коэффициента составляет 6,54.
Но поскольку предполагается, что компания в 2021 году получит хорошую выручку, то есть вероятность снижения данного коэффициента ниже 5,5.

     Перспективы и риски покупки акций ПАО «Мечел»

Группа «Мечел» выпускает два вида акций: обыкновенные и привилегированные. По последним дивидендные выплаты осуществляются регулярно согласно Уставу компании в размере 20% от чистой прибыли по МСФО. Это делает привилегированные акции интересными.
Но, с точки зрения, роста стоимости акций все не так однозначно.

1. В 2021 году после хорошего отчета за полугодие, акции компании взлетели в цене (и обыкновенные и привилегированные). Большой выручке способствовали, как выше можно прочитать, высокие цены на уголь и сталь. Но по окончанию отопительного сезона в Европе цены на уголь начнут снижаться, а это напрямую повлияет на выручку ПАО «Мечел».
Для того, чтобы компания увеличила прибыль, она должна инвестировать в разработку собственных месторождений и увеличивать сбыт.
В 2020 году, чтобы погасить кредиты и займы, была продана доля в Эльгинском месторождении. Это лишило ПАО «Мечел» возможности резко увеличить объемы добычи, но и сократило расходы, поскольку в разработку месторождения необходимо было вливать средства.
Сейчас компания будет модернизировать существующие месторождения, но это будет постепенный рост прибыли.
В металлургическом сегменте есть небольшие продвижения. ПАО «Мечел» через Челябинский металлургический комбинат наладил и сертифицировал производство рельсов. Основным клиентом на данную продукцию является ОАО «РЖД».
В рамках долгосрочной программы развития РЖД до 2025 года предполагается увеличить провозную способность Байкало-Амурской и Транссибирской железнодорожных магистралей до 180 млн. тонн к 2024 году, а также подходов к портам Азово-Черноморского бассейна. Поэтому у ПАО «Мечел» есть перспектива увеличения прибыли от данного сегмента.

2. Высокая долговая нагрузка остается большой проблемой для компании. Логичнее всего, если по итогу 2021 года компания решит направить полученную прибыль на погашение кредитов. Это улучшит и платежеспособность, и рыночные коэффициенты.
Но, возможен и второй вариант: ПАО «Мечел» решит поддержать курс акций и направит часть прибыли на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Так было уже в 2012 году: прибыль была отрицательная, но дивиденды выплачивались вопреки состоянию компании.

В целом, пока нет стабильных перспектив по увеличению прибыли, то акции ПАО «Мечел» остаются довольно рискованным вложением.

Автор
Гейченко Евгения, частный инвестор

Анализ на 25.11.2021 г.